Giá Dầu Giảm Sâu: Xung Đột Iran Vẫn Tiếp Diễn Dù Thị Trường "Nửa Mở"

Dầu thô Brent đã giảm hơn 20% trong tháng qua, từ mức ba con số trong thời kỳ leo thang căng thẳng nhất với Iran xuống còn khoảng 72 USD/thùng hiện nay. Dầu WTI cũng giao dịch gần mức 70 USD. Sự sụt giảm mạnh như vậy thường chỉ ra một điều - cuộc khủng hoảng đã kết thúc. Nhưng thực tế thì không hẳn như vậy.

Eo Biển Hormuz: Điểm Nghẽn Đang "Nửa Mở"

Eo biển Hormuz - tuyến đường biển huyết mạch vận chuyển khoảng một phần năm lượng dầu thô đường biển thế giới - đã gần như đóng cửa trong gần bốn tháng sau khi Mỹ và Israel tấn công Iran vào ngày 28/2. Iran đã rải mìn eo biển, bắn phá các tàu chở dầu và đóng cửa tuyến đường đối với bất kỳ tàu nào bị coi là thù địch.

Vào ngày 17/6, Mỹ và Iran đã ký kết biên bản ghi nhớ sơ bộ nhằm tái mở Hormuz cho giao thông miễn phí và giảm leo thang chiến tranh trong vòng 60 ngày. Tuy nhiên, quá trình này diễn ra không suôn sẻ. Iran đã đóng cửa trở lại eo biển trong tháng 4 vì những vi phạm mà họ gọi là ngừng bắn. Ngay cả từ ngày 25-6/6, Iran và Mỹ đã trao đổi新一轮 tấn công - máy bay không người lái tấn công một tàu container, Mỹ đáp trả, và Tehran bắn vào một con tàu chở dầu Qatar trước khi cả hai bên đồng ý tạm dừng đàm phán mới tại Doha.

Việc vận chuyển hàng hải vẫn đang diễn ra theo hệ thống hạn ngạch hàng ngày do Hải quân Vệ binh Cách mạng Iran quản lý, hàng trăm tàu vẫn mắc kẹt trong Vịnh, và phí bảo hiểm rủi ro chiến tranh vẫn cao nhiều lần so với mức trước chiến tranh.

Saudi Và Các Quốc Vùng Vịnh Tăng Sản Xuất

Saudi Arabia đã bắt đầu bốc dầu vào các tàu chở dầu tại Ras Tanura, và UAE, Kuwait và Qatar đều đang đẩy nhiều dầu thô hơn ra biển. Dòng chảy dầu từ Vùng Vịnh được báo cáo đã tăng trở lại khoảng 75% mức trước chiến tranh. Điều này đủ để khiến giá dầu lao dốc và làm đảo lộn tính toán cho hầu hết mọi cổ phiếu năng lượng có liên quan đến Trung Đông, ngay cả khi xung đột cơ bản vẫn tiếp diễn.

Sự kết hợp giữa giá giảm, hòa bình vẫn mong manh và khu vực đang vội vàng khôi phục sản lượng đã tạo ra một tập hợp những người thắng lợi kỳ lạ. Một số công ty dầu khí tên tuổi đang chịu tổn thất thực sự từ cuộc chiến nhưng vẫn đặt cược vào sự phục hồi hoàn hảo. Những người khác đã kiếm được tiền từ chính sự hỗn loạn và giờ đây phải chứng minh họ có thể giữ được tiền khi sự hỗn loạn tan biến.

1. ExxonMobil (NYSE: XOM)

Hai đoàn tàu LNG của ExxonMobil tại Qatar, liên quan đến cổ phần của công ty tại North Field, đã bị hư hại trong chiến đấu trong quý đầu tiên, chi tiết này không xuất hiện trên biểu đồ giá cổ phiếu mà trong phần ghi chú của cuộc gọi thu nhập. CEO Darren Woods cho biết công suất bị mất, khoảng 3% sản lượng thượng nguồn năm ngoái, có thể mất đến năm năm để sửa chữa hoàn toàn. Đây là một phần lớn lý do tại thu nhập ròng của Exxon giảm xuống 4,2 tỷ USD trong quý đầu tiên, mức thấp nhất trong năm năm, với 706 triệu USD tổn thất do phòng ngừa liên quan trực tiếp đến chiến tranh và thêm 3,9 tỷ USD hiệu ứng thời điểm phái sinh.

Không có điều đó ngăn cản Exxon vượt kỳ vọng trên cơ sở điều chỉnh - 1,16 USD/cổ phiếu so với dự báo thị trường gần 1,01 USD, vượt hơn 15%. Lý do rất đơn giản. Động lực tăng trưởng lớn nhất của Exxon chưa bao giờ chạm đến Hormuz. Sản lượng Permian đang hướng tới 1,8 triệu thùng dầu tương đương năm nay, và Guyana vừa đạt mức kỷ lương trên 900.000 thùng/ngày. Thêm vào đó là kế hoạch mua lại 20 tỷ USD vào năm 2026, cổ tức tăng lên 1,03 USD/cổ phiếu và nâng cấp từ Bank of America lên mức mua vào ngày 15/6, bạn sẽ có một cổ phiếu đã giành lại được vị thế ngay cả khi có "vết thương" tại Qatar.

Cổ phiếu giao dịch quanh mức 137 USD, vẫn còn xa mức cao 176,41 USD đạt được vào tháng 3 trước khi chi phí của cuộc chiến được định giá đầy đủ. Cũng có một yếu tố chính trị không liên quan đến Hormuz - Trump đã cáo buộc Exxon bơm giá người tiêu dùng tại trạm xăng và ra lệnh cho Bộ Tư pháp điều tra. Đây có thể được coi là một thương mại phục hồi chậm hơn là thương mại hòa bình.

2. Halliburton (NYSE: HAL)

Halliburton giao dịch quanh mức 34 USD. Mục tiêu giá của Citi là 52 USD. Khoảng cách đó gần như là toàn bộ luận điểm đầu tư.

Quý đầu tiên cho thấy tại sao cả hai số liệu này tồn tại. Doanh thu Trung Đông và châu Á giảm 13% so với cùng kỳ năm ngoái xuống còn 1,3 tỷ USD khi chiến tranh ảnh hưởng đến hoạt động khoan dầu ở Saudi Arabia, Qatar, UAE, Iraq và Kuwait, gây thiệt hại cho công ty khoảng 2-3 cent/cổ phiếu. Tuy nhiên, EPS điều chỉnh 55 cent vẫn vượt qua dự báo 50 cent và doanh thu hoạt động tăng 56% lên 679 triệu USD, với CEO Jeff Miller gọi sự phục hồi của Bắc Mỹ vẫn còn ở "sớm innings".

Điều chưa xảy ra là sự phục hồi thực tế trong hoạt động khoan dầu Vùng Vịnh. Saudi Arabia, Qatar và Iraq vẫn còn dưới mức trước chiến tranh, và Halliburton đã giữ lại đội ngũ và thiết bị của mình trong suốt cuộc chiến thay vì rút lui, một quyết định mà một nhà phân tích Melius Research cho rằng đã định vị công ty để đáp ứng nhu cầu khi nó trở lại. Cổ phiếu vẫn giảm 14% trong tháng qua. Hoặc thị trường không tin rằng sự phục hồi sẽ sớm diễn ra, hoặc cổ phiếu đơn giản đã đi quá nhanh lên trên đường đi và giờ đây đang sắp xếp lại.

3. Frontline plc (NYSE: FRO)

Cổ phiếu Frontline đạt mức cao mới 12 tháng trong phiên giao dịch ngày 24/6 và đóng cửa giảm 5% vào cùng ngày. Hai ngày sau, nó lại giảm thêm 6%. Sự biến động đó nói lên nhiều về loại cổ phiếu này thực sự là gì.

Điều hành viên VLCC lớn nhất thế giới đã kiếm được một số tiền khổng lồ từ việc eo biển Hormuz bị đóng cửa, chứ không phải từ việc nó mở trở lại. Các chuyến đi dài hơn, hàng hóa được định tuyến lại và sự hỗn loạn chung trong các mẫu giao dịch dầu thô đã đẩy tỷ suất VLCC spot trên 100.000 USD/ngày và đưa lợi nhuận điều chỉnh của Frontline lên 344,9 triệu USD trong quý đầu tiên, kết quả tốt nhất của công ty kể từ năm 2004. Frontline chi trả gần như đồng đô la cho đồng đô la lợi nhuận điều chỉnh trên mỗi cổ phiếu dưới dạng cổ tức, vì vậy khoản thanh toán cũng tăng khoảng 50% lên 1,55 USD/cổ phiếu.

Bây giờ, điều đã tạo nên cổ phiếu này đang được tháo gỡ. BTIG đã nâng mục tiêu giá lên 55 USD từ 45 USD vào ngày 24/6, lập luận rằng việc mở cửa lại thiết lập chu kỳ tái bổ sung dầu thô đường biển lớn nhất mà thị trường tàu chở dầu từng thấy khi các quốc gia Vùng Vịnh cuối cùng di chuyển dầu mà họ đã giữ trong nhiều tháng. Evercore, Danske Bank và Pareto không nhìn thấy vấn đề đó theo cách đó; cả ba đều hạ cấp cổ phiếu xuống mức Giữ trong những tháng gần đây, đặt cược rằng tỷ suất lợi nhuận đơn giản sẽ quay trở lại khi sự gián đoạn tạo ra chúng biến mất. CEO của Frontline, Lars Barstad, đã nói rằng thị trường tàu chở dầu có xu hướng phát triển tốt trên sự bất ổn, đó là một mô tả khá chính xác về bốn tháng vừa qua, và một câu hỏi mở về bốn tháng tới.

4. Valero Energy (NYSE: VLO)

Valero không cần danh sách này. Cổ phiếu đạt mức cao mọi thời đại 265,61 USD vào ngày 3/6 và vẫn giao dịch gần 259 USD, thoải mái trên mức nó giao dịch trước khi chiến tranh bắt đầu.

EPS quý đầu tiên 4,22 USD đã đánh bại dự báo 3,16 USD. Biên chế lọc dầu mỗi thùng tăng lên 16,06 USD từ 9,56 USD một năm trước đó nhờ chênh lệch dầu thô bất thường và sự gia tăng mạnh mẽ của vết nứt chưng cất; biên chế diesel siêu thấp lưu so với Brent hơn gấp đôi, lên 27,60 USD/thùng từ 16,69 USD. Một phần trong đó không liên quan đến Iran - vụ nổ vào tháng 3 đã làm hỏng nhà lọc Port Arthur của Valero công suất 380.000 thùng/ngày, chỉ khởi động lại một phần, và công suất lọc dầu của Mỹ đủ chật chội để riêng mình để các chênh lệch crack không sụp đổ chỉ vì một cuộc chiến tranh kết thúc. Một phần là đặc trưng của Hormuz - xuất khẩu nhiên liệu máy bay đã sụt giảm mạnh trong thời gian đóng cửa và đang phục hồi ngay bây giờ khi eo biển mở lại, một xu hướng thuận lợi chơi trực tiếp vào hoạt động xuất khẩu của Valero.

Wall Street tiếp tục nâng mục tiêu qua tiếng ồn, Mizuho lên 289 USD, Citi lên 259 USD, mặc dù Wolfe Research là trường hợp ngoại lệ với cuộc gọi Underperform và mục tiêu 203 USD dựa trên cược rằng các chênh lệch này không thể duy trì. Bất kỳ cách nào cũng hoạt động cho Valero. Công ty kiếm được tiền nếu hòa bình được duy trì, và công ty đã kiếm được tiền trước khi quá trình hòa bình thậm chí bắt đầu.

5. KBR, Inc. (NYSE: KBR)

KBR không có gì liên quan đến tàu chở dầu, giàu khoan hoặc chênh lệch chế biến. Đây là một cược vào những gì được xây dựng lại sau khi bắn súng ngừng.

Tổng thầu dịch vụ kỹ thuật và chính phủ có trụ sở tại Houston đã âm thầm xây dựng một vị thế thực sự trong cơ sở hạ tầng năng lượng Iraq trong vài năm qua - quản lý tích hợp trường cho Majnoon lớn của Basra Oil, kỹ thuật chi tiết về dự án khí AGUP2 với TotalEnergies và QatarEnergy, hợp đồng tư vấn với Bộ Kế hoạch Iraq, và trong những tuần gần đây, chiến thắng kỹ thuật chi tiết về một dự án ngoài khơi Qatar. Luận điểm tăng giá dựa vào 300 tỷ USD tài trợ tái thiết khu vực mà Mỹ cam kết trong biên bản ghi nhớ Islamabad, tiền nhắm vào khu vực rộng lớn hơn chứ không phải cụ thể cho Iraq, nhưng chính loại đường ống mà các mối quan hệ hiện có của KBR đặt công ty vào vị thế để giành được.

Không có điều đó thể hiện trong số liệu ngay cả. Doanh thu quý đầu tiên giảm 5% xuống 1,9 tỷ USD do việc loại bỏ có kế hoạch công việc quân sự châu Âu, mặc dù EPS điều chỉnh 96 cent vượt kỳ vọng, và ban quản lý nói rằng họ chưa thấy khách hàng Trung Đông cắt giảm chi tiêu vốn bất chấp chiến tranh.

Cổ phiếu đã được định giá cho rắc rối hơn là cơ hội, giảm khoảng một phần ba trong năm qua xuống khoảng 32 USD, so với các mục tiêu phân tích vẫn chủ yếu ngồi ở mức 40-50 USD sau một loạt cắt giảm mục tiêu giá gần đây. KBR cũng đang giữa quá trình tách rời, lên kế hoạch tách riêng đơn vị Mission Technology Solutions trước tháng 1/2027, điều đó thêm sự phức tạp riêng cho câu chuyện. Đây là lựa chọn nhỏ nhất, rủi ro nhất trong danh sách - một cái tên chỉ thắng nếu tiền tái thiết thực sự xuất hiện trong các hợp đồng, không chỉ trong chữ nhỏ của một biên bản ghi nhớ.

Kết Luận

Trong khi giá dầu giảm mạnh và eo biển Hormuz được coi là "nửa mở", xung đột Iran vẫn tiếp diễn với những căng thẳng ngừng bắn mong manh. Các công ty năng lượng đang ở trong tình trạng chuyển tiếp - một số đang phục hồi từ tổn thất, một số khác đang cố gắng giữ lợi nhuận từ sự hỗn loạn. Thị trường đang định giá lại dự báo trong bối cảnh mới này, tạo ra cả cơ hội và rủi ro cho nhà đầu tư.